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　　結構性理財產品介紹：

　　結構性理財產品是指將固定收益證券的特征與衍生交易特征融為一體的新型理財產品。其表現特征是該類產品的收益一部分固定,而另一部分則與其掛鉤資產的業績表現相聯系。把結構性產品定義為由固定收益證券和衍生合約結合而成的產品。其中的衍生合約包括遠期合約、期貨合約、期權合約、互換合約，衍生合約的標的資產包括外匯、利率、股價股指、商品指數、信用等。

　　結構性理財產品是一種隱含衍生金融產品的特殊理財產品。發行機構利用金融工程的一項核心技術一“組合分解技術”,針對投資者不同的風險偏好和承受能力,將不同類型的固定收益證券和金融衍生合約進行組合,設計出風險高低各異、收益水平各異的結構性理財產品。因此,結構性理財產品的收益和風險取決于固定收益證券和衍生合約的市場表現。由于金融衍生產品市場的不確定性較大,所以相對于其他理財產品而言,結構性理財產品是高風險高收益并存的產品。

　　結構性產品的到期收益與特定標的相掛鉤,包括利率、匯率、股票價格、商品價格、指數、信用風險、通漲風險等。就其本質而言,結構性產品是一種包含了現貨市場成分,如債券或股票,和衍生品成分,由發行機構作為單一證券銷售的混合金融工具通過現貨工具和衍生品的結合,實現產品按一事先約定的規則、基于標的價格決定的“結構化”的收益?？梢?結構性產品的潛在掛鉤標的是無限的,潛在的收益規則也是無限的,發行機構創造產品的空間因而也是無限的。

　　市場指數連動存單MICD,是最早由商業銀行發行的股票掛鉤結構性產品,以其最簡單的僅承諾本金償付的看漲型版本為例,到期時若掛鉤的標普500指數相對存單起始日上漲,則銀行向投資者支付本金和該漲幅的一定比例,該比例稱為參與率,若下跌,則僅支付投入的本金。所以,這一產品的收益函數與看漲期權是相同的,可以由債券和看漲期權構成。不過,MICD只是眾多結構性產品產品中最簡單的例子。現今的大多數結構性產品已變得越來越復雜、越來越難以理解。

　　結構性產品在不同國家和地區以債券、票據、存單、基金等不同形式發行,因此有許多不同名稱,在歐洲多稱為結構性產品,而在美國又稱結構性票據(Structured Notes)、結構性存單或存款(Structured Deposits),在法國又稱為稱結構性基金,·但本質都是一樣的。而與股票掛鉤的產品,又常常稱作權益聯系(連接)票據(Equity-Linked Notes)一。

　　結構性產品可分為保本產品和不保本產品。按到期支付參與掛鉤浮動的程度不同,有利息浮動產品,本金浮動產品,和本息浮動產品。在海外,許多產品有二級市場交易,而中國目前由于結構性產品均由商業銀行發行,所有產品僅有一級市場。結構性產品在全球范圍內主要在場外市場交易,這主要是因為結構性產品大多是金融機構根據客戶需求度身定做的非標準化的產品。如原有的一些大型國際投行美林、高盛等,都是通過結構性產品去做資產配置分布的。

　　結構性理財產品有哪些？

　　一、按掛鉤標的分類

　　1、掛鉤利率型結構性產品

　　該類產品是指把償付本金或支付利息金額的多少與某一利率指標掛鉤的產品一般為倫敦銀行同業拆借利率。該類產品根據計息方式的不同,又可以分為收益遞增型結構性產品、浮動利率收益封頂結構結構性產品、固定利率和浮動利率相結合的結構性產品和利率區間型結構性產品。其中,利率區間型產品是根據落入規定區間的累積天數為依據來計算收益的。

　　根據產品收益受標的利率的影響方式不同,可以把目前國內市場上的掛鉤利率型產品品分為三大類：

　　1）區間累積型產品,該類產品通常預先設定某個參考利率和特定的利率區間,在整個投資期間內,若該參考利率落入特定的利率區間內,則投資者當日可按某一事先確定的水平計算投資收益,反之則當日無收益。如此每日累積,投資者的收益視參考利率落入特定利率區間的總天數而定。發行者為防止參考利率未來在特定利率區間的幾率過大而導致自身虧損,可以設定提前贖回條款。投資者的本金將會受到全額保障。區間累積型產品是我國各商業銀行利率掛鉤型理財產品的主要品種。

　　區間累積型產品又可以分為單區間累積型和多區間累積型,例如,渣打銀行在每月滾動發行的“利率掛鉤投資賬戶理財產品”,該產品掛鉤美元個月,特定利率區間為一,是一款單區間累積型產品,產品的投資年化收益率公式如下:

　　投資年化收益率 = 2.5% * (n/N)

　　其中,n為在收益計算周期內,掛鉤利率落在計息區間的實際天數,N=整個收益計息周期的總天數。

　　2)正向利率掛鉤型。該類產品是指客戶的年收益率與國際市場浮動利率成正比的關系。即客戶的收益將會隨著掛鉤利率的上漲而水漲船高,投資者能充分享受到利率上漲的好處。如中國銀行“匯聚寶”之“港幣節節高”,客戶每個收益期的收益為6個月HIBOR。在6個月HIBOR上升期內,可以享受其帶來的名義收益率的上升。

　　3)反向利率掛鉤型。該類產品是指銀行在協議中確定首個付息周期的利率水平,而之后的利率水平則與利率反向掛鉤的理財產品。該類產品的收益計算方式正好與正向利率掛鉤型產品相反,產品的實際收益率將隨著掛鉤利率的上漲而下降。例如,09年荷蘭銀行發行的“全球宏觀利率”反向掛鉤結構型存款第一期,就是典型的反向利率掛鉤型產品。若投資者以美元認購該產品,則產品的到期收益將和“美元3個月LIBOR”反向掛鉤。

　　2、掛鉤匯率型結構性產品

　　該類產品一般由零息債券和遠期外匯合約構成,產品的利息或本金的支付價值與特定的匯率走勢相掛鉤。其主要類型如下:

　　掛鉤匯率型的結構性產品主要有以下三個特點：

　　1）與某一特定幣種的匯率掛鉤,目前最常見的掛鉤幣種為歐元、日元、澳元等。從歷史數據上看,上述幣種的歷史波動性較強,交投比較活躍,風險較大,因此投資者才能通過承擔較大程度的風險而獲得高于一般普通定期存款的風險溢價。

　　2）預先設定掛鉤幣種的觀察期、觀察時點和匯率觀察區間三個要素,要素形式非常靈活。觀察期可長可短,可以為兩個星期,也可以為幾年。觀察時點可以是僅僅觀察某一天某一個時刻的即時匯率,也可以是小時連續觀察所有時刻的即時匯率。觀察區間可以是單個,也可以是多個。

　　3）收益率計算方法多樣。如果產品隱含歐式期權,通常的方式是逐日累計利息。如果產品隱含美式期權,通常的方式是只要某一天某個時刻的即時匯率突破預先設定的區間,整個投資期都不能獲得預期收益率,僅能獲得最低保底收益率?？梢婋[含美式期權的匯率型產品風險較高。

　　3、掛鉤股票型結構性產品

　　掛鉤標的可以為某一只股票,也可以是一籃子股票組合,或者為某一股價指數。因此,該類產品所支付的本金或利息金額除了受固定收益證券影響外,還與期權的標的資產的市場走勢相聯系,即投資人的收益率會受到標的股票或股價指數的影響。根據投資者對掛鉤標的價格走勢的看法,可將股票掛鉤產品分為三類看漲型、看跌型和區間型。2007年時,由于股票市場火爆,各大銀行紛紛發行了看漲型產品,一旦市場趨勢急轉直下時,該類理財產品就成了當年零收益和負收益率的主要品種。

　　基于對本金損失的風險考慮,國內目前股票相關的結構性理財產品,多為股票掛鉤結構性存款,其風險限于利息部分,投資者的本金受到保護,一般是以投資利息買入特定股票期權,當市場的發展有利于投資者時,可以享受有較高的利潤,若發展不利于投資者時,僅損失利息,不影響本金。在亞洲零售結構性產品市場上,股票連接類產品是最受歡迎的投資工具之一。

　　4、掛鉤商品型結構性產品

　　是指內嵌商品遠期或期權的結構性存款,收益的確定以掛鉤商品要素的市場價格在未來的波動方式及其波動結果為基礎。該產品為投資者提供了一種以較低成本對沖商品價格波動的工具。

　　這種結構性理財產品主要通過購買國際商品指數基金或直接購買商品指數合約,或者選擇某一種或幾種商品期貨作為投資對象。該類產品的主要掛鉤商品有黃金、原油、農產品。包括芝加哥交易所的小麥、大豆、豆粕、玉米和紐約商品交易所的咖啡等、混合貴金屬、原油等。而且,掛鉤標的商品呈現多樣化趨勢。一般而言,掛鉤商品的結構性理財產品將全部或大部分的本金投資于固定收益產品,利用小部分本金和利息進行遠期、期貨、期權和互換等衍生產品交易,從而實現在保本的目標下博取可能的高收益。

　　5、掛鉤信用型產品

　　該類產品是一種比較新穎的結構性理財產品。它的設計原理為固定收益證券信用衍生產品。信用衍生產品是指雙方當事人約定,一方支付權利金,并轉移貸款或其他資產信用風險給另一方,另一方收取權利金,并承擔信用風險的金融合約。合約的信用實體若發生信用違約事件,如破產、無力清償債務、債務重組、信用評級下降等時,支付權利金的一方可依據信用衍生合約的規定,向收取權利金的一方行使求償權利。掛鉤信用型產品將信用衍生產品融入其中,發行機構以特定的債權或債券作為信用資產,若信用實體在契約期間未發生信用違約事件,該類理財產品的投資人將在規定的利息支付日收到利息,并在期末收回本金。所以該類結構性存款的收益也就通過掛鉤債券與相應的信用風險密切地聯系在了一起。因此,該類產品的最大風險在于違約風險,即債券不能償還本金或支付利息。

　　國內推出的掛鉤信用型產品以投資金融債券為主,信用主體往往是銀行,比如北京銀行心喜理財一款美元個月信用型理財產品,其投資對象是國家開發銀行發行的美元債券,國家開發銀行由于其政策性銀行的背景,信用等級相當于政府等級,違約可能性幾乎為零,因此這類產品的收益是很有保障的。工商銀行也推出了與國家開發銀行信用掛鉤的同類理財產品。在這些信用掛鉤產品中,三家政策性銀行和民生銀行、深圳發展銀行、興業銀行、華夏銀行、廣東發展銀行以及中信銀行等多家股份制商業銀行的信用被納入了掛鉤對象。如果在投資期內,掛鉤的信用主體沒有發生信用違約事件破產、延遲支付負債的本金和利息,則投資者可以獲得預期最高收益率,否則只能獲得較低收益或者沒有收益。

　　除了以上五種結構性理財產品之外,結構性產品還包括和特定事件、和通貨膨脹指數、和保險相掛鉤的產品,以及將各種類型的掛鉤標的相結合的混合性結構性產品。

　　二、按收益率的類型劃分

　　如果從投資者的角度出發,則從客戶對投資產品的回報期望或風險承受能力入手的分類方法更為恰當。收益率是產品回報的最直觀的表現,它從根本上決定于內嵌的衍生商品,受到利息計算方式和支付方式的影響。按收益率劃分,結構性存款產品可分為以下幾種：

　　1、固定收益型

　　即承諾一定百分比的回報。這類產品主要是可提前終止的結構性存款。該存款票面利率為固定利率,每年付息一次,銀行有權在存款期限滿一定時間后提前終止該筆存款。這種產品收益穩定,但當市場利率上漲,投資者會喪失獲取更高收益的機會。對那些對市場認識有限、懼怕風險的投資者最為合適。

　　2、浮動收益型

　　產品收益隨掛鉤標的走勢而上下波動。由于掛鉤方式的不同,收益率的變動路徑也多種多樣,有根據標的運動方向浮動的產品,區間基息型產品等,很多浮動收益型產品的收益率存在上下限。

　　3、收益遞進型

　　產品收益呈階梯狀遞增或遞減。此類產品與前兩者不同,在整個投資期內,采取投資收益分段計息、分次支付的方式。如中行推出的“聚寶盆”承諾第一個半年有的回報,以后則按特定算法逐年變化,直到總收益達到時則終止合同。

　　三、按本金有無風險分類

　　1、保本型結構性產品

　　其主要設計原理為以固定收益證券產生的利息買入期權,以期權盈利來提高產品整體收益,而購買固定收益證券的本金是安全的。因此,對客戶來說,其所承擔的風險僅僅是損失固定收益證券產生的利息,投資本金到期能夠如數收回。此類產品可以滿足客戶對于本金安全的嚴格要求,但存在再投資風險。如建行的“匯得盈”、工行的“節節高”、花旗銀行的“市場掛鉤賬戶”等產品均屬于該類產品。

　　對于保本型結構性產品,我們也可以調整投資衍生合約的資金比例,即可以用全部利息和一部分本金購買期權,從而確定不同的保本率。例如,可以設計出保本型,保本型等結構性理財產品。

　　2、非保本型結構性產品

　　其主要設計原理為在購買固定收益證券的同時,賣出一份期權,從而獲得期權費收入。期權到期時,若基礎資產的波動結果對賣方有利時期權不會被執行,購買該結構性產品的客戶將獲得較高收益若基礎資產的波動結果對期權的買方有利,期權被執行,則客戶的本金將得不到保障,客戶將面臨損失本金的風險。中行、建行等推出的“雙貨幣存款”、“兩得寶”,渣打銀行的“匯利存款”,花旗銀行的“優利賬戶”,荷蘭銀行的“多利理財”等屬于典型的“本金有風險類”產品。

　　從這兩類結構性理財產品的設計原理可以知道,保本型結構性理產品和非保本型結構性的區別在于,客戶是作為期權的買方還是期權的賣方。由于期權的買方最大的損失為期權費,因此保本型結構性產品的本金相對安全。但是對于期權的賣方,如果不通過其他方法止損,理論上來說,損失無限大。

　　四、按流動性分類

　　結構性理財產品的流動性涉及三個指標：

　　1、投資期限長短,投資期限越短,流動性越好。

　　2、是否可以提前贖回,能夠提前贖回的產品比不能提前贖回的產品流動性好。

　　3、質押條款,能質押的產品比不能質押的產品流動性好。

　　按照結構性產品的期限分布特點,本文將其分為短期（1年以內）、中期（1-3年）、長期（3年以上）三類。目前在國內市場上,掛鉤利率和掛鉤匯率型的產品一般以短期為主,期限多為3個月或6個月掛鉤股票型產品的期限跨度多在到1年至5年,掛鉤商品型產品的期限跨度普遍偏長,長則7年,短則3年。另外按是否可提前贖回劃分,結構性理財產品可分為可提前贖回結構性產品和不可提前贖回結構性產品兩類。最后,按照能否質押分,可以將結構性理財產品分為可質押結構性產品和不可質押結構性產品。

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