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-中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁 斌

編者按：如果從事金融服務(wù)業(yè)或加入投資銀行業(yè)，職業(yè)如何規(guī)劃？由中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌主編的《資本市場(chǎng)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的鋒刃》中有深刻獨(dú)到的見(jiàn)解，本文節(jié)選自該書(shū)的一部分以及祁斌在清華大學(xué)的講座資料，以飧讀者。

本版主編閆立良責(zé)編包興安制作 王敬濤

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理解職業(yè)選擇

關(guān)于職業(yè)選擇，我試圖去總結(jié)一些理論和原理，與大家分享。

-上游下游原理

第一個(gè)是上游和下游原理。這次金融危機(jī)之后大家反思，金融原來(lái)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，最后變成了一個(gè)怪獸，規(guī)模很龐大。美國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響有78%都來(lái)自金融業(yè)。實(shí)際上，我覺(jué)得這是產(chǎn)業(yè)鏈上游和下游的關(guān)系。金融服務(wù)業(yè)也是產(chǎn)業(yè)鏈的上游，上游往往對(duì)下游有一定的談判力，除非下游特別強(qiáng)大。所以美國(guó)資本家和工人的矛盾是長(zhǎng)期存在的。比如福特上市，高盛獲得7%的利潤(rùn)。福特的工人一年工資只有4 萬(wàn)美金，高盛的分析員一年的獎(jiǎng)金就能拿到60 萬(wàn)。為什么會(huì)造成這種情況呢？放一點(diǎn)平常心來(lái)看的話(huà)，產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)之間是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)和博弈的關(guān)系。

正是由于金融服務(wù)業(yè)或者資本的稀缺，造成它對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的談判力。比如資本家對(duì)工人的剝削，馬克思最早的理論是資本家剝削工人。但是資本家為什么會(huì)剝削工人？其實(shí)資本和勞動(dòng)在生產(chǎn)中都是不可或缺的生產(chǎn)要素，但是因?yàn)橘Y本太稀缺了，因此擁有了對(duì)勞動(dòng)幾乎絕對(duì)的談判力。前幾年北京有個(gè)現(xiàn)象，就是保姆很難找，因?yàn)楸Ｄ肥袌?chǎng)是比較稀缺的。很多保姆在你家干了兩天就去了別人家。如果特殊的勞動(dòng)力對(duì)于資本有很強(qiáng)的談判力，也可以反過(guò)來(lái)剝削。

在目前看來(lái)，資本和金融服務(wù)業(yè)對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)還是比較稀缺的。這就是為什么金融業(yè)人員的工資是比較高的。很多制造業(yè)，比如做鞋，在我們國(guó)家是7美元的成本，離岸價(jià)是8美元，在美國(guó)賣(mài)40美元。一共33美元的利潤(rùn)，我們只拿了1美元，這是因?yàn)榱魍ㄏ鄬?duì)制造是更稀缺的。能夠把鞋從這里送過(guò)去，比造鞋難得多。金融危機(jī)之后，我們?nèi)ベI(mǎi)東西，打折打得非常厲害，一件50 多塊錢(qián)的毛衣只要5 塊9 毛9。5 塊9 毛9 就是我們中國(guó)出廠的價(jià)格，甚至還要低，他肯定不會(huì)完全虧本賣(mài)給你，可能是4塊9 毛9。這事讓人非常感慨，這說(shuō)明我們國(guó)家過(guò)去在全球經(jīng)濟(jì)體系中的談判力太低了。

-資產(chǎn)配置原理

第二個(gè)原理就是資產(chǎn)配置原理。我在高盛做過(guò)一段時(shí)間投資，當(dāng)時(shí)我們做大型的養(yǎng)老基金，忙了半天發(fā)現(xiàn)，最重要的收益來(lái)源是資產(chǎn)配置，而資產(chǎn)配置中，國(guó)家配置是最重要的。所以最重要的是找準(zhǔn)一個(gè)正確的國(guó)家，正確的市場(chǎng)。日本在過(guò)去十年的投資縮水是95%，即使是日本的巴菲特，可能也只是少虧一些，虧85%或75%。如果過(guò)去十年把資產(chǎn)放在中國(guó)，情況就不同了。我記得中國(guó)改革開(kāi)放早期，摩根斯坦利到中國(guó)來(lái)投資，要求的投資回報(bào)是35%，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)太高了。但是后來(lái)他們發(fā)現(xiàn)回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)35%，因?yàn)橹袊?guó)的增長(zhǎng)太快了。所以核心道理就是要配對(duì)資產(chǎn)。

-比較優(yōu)勢(shì)理論

第三個(gè)，我覺(jué)得在找工作的時(shí)候比較重要的理論，就是比較優(yōu)勢(shì)理論。經(jīng)過(guò)一段學(xué)習(xí)發(fā)展之后，確實(shí)每個(gè)人的長(zhǎng)項(xiàng)不一樣。要正確認(rèn)識(shí)自己的長(zhǎng)處和短處，選一個(gè)自己比較有優(yōu)勢(shì)的方面。比如說(shuō)有些人比較安靜，那就別去做投行；有些人喜歡忙忙碌碌，可以去做trader；有些人喜歡做長(zhǎng)線(xiàn)投資，就可以去做資產(chǎn)管理。

-市場(chǎng)有效理論

第四個(gè)我把它稱(chēng)為市場(chǎng)有效理論。這是我借吳尚志的。成熟市場(chǎng)，比如納斯達(dá)克，過(guò)去十年的平均回報(bào)是10%；非有效市場(chǎng)，比如風(fēng)投，十年的平均回報(bào)是27%。然后全美前25%的并購(gòu)基金回報(bào)是28.7%；全美前25%的風(fēng)投基金，十年的平均回報(bào)是89.5%。所以大家可以看到，非常簡(jiǎn)單，越是非有效市場(chǎng)，潛在的回報(bào)是越高的。風(fēng)險(xiǎn)和收益是對(duì)稱(chēng)的。如果你足夠自信的話(huà)，應(yīng)該去做風(fēng)險(xiǎn)更高的東西。

以前我在高盛做過(guò)一個(gè)研究，當(dāng)時(shí)我們把全美不同的資產(chǎn)類(lèi)別作過(guò)去十年的平均，發(fā)現(xiàn)最有效率的是債券市場(chǎng)，幾百個(gè)基金經(jīng)理中前25%和最后25%的業(yè)績(jī)差別大概是2 到3 個(gè)基點(diǎn)；然后大盤(pán)股的差別大概是1%；但是到中盤(pán)股，十年平均下來(lái)，每年的回報(bào)差別大概是2%-3%；到小盤(pán)股大概差3%-4%；到PE，他們的差別是25%。所以你可以想一想你究竟要干什么。你要比較沒(méi)有成熟的市場(chǎng)，然后你又具有一點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。為什么后來(lái)我就回國(guó)了呢？我相信中國(guó)比美國(guó)更適合自己，而且在中國(guó)配置資產(chǎn)肯定不會(huì)錯(cuò)，所以義無(wú)反顧的回來(lái)了。

-雪山草地理論

最后一個(gè)是雪山草地理論。大家說(shuō)我經(jīng)過(guò)了這么多理論思考，選了這個(gè)，選了那個(gè)，最后一面試，一個(gè)offer 沒(méi)拿到，怎么辦？你還要過(guò)日子。紅軍最后是走到了延安，但是如果沒(méi)能過(guò)雪山?jīng)]有過(guò)草地，最后不可能解放全中國(guó)。所以實(shí)在找不著的時(shí)候，有什么就干什么。很多同學(xué)想來(lái)想去，說(shuō)我適合干這個(gè)，比較優(yōu)勢(shì)是什么，最后社會(huì)沒(méi)認(rèn)可。社會(huì)可能是錯(cuò)的，因?yàn)槭袌?chǎng)經(jīng)常不有效。所以你要先找個(gè)地方生存下來(lái)，然后再去發(fā)展。沒(méi)關(guān)系，先有個(gè)地方待著，金子最后還是要發(fā)光的。

我以前講過(guò)一個(gè)Merrill Lynch故事。Merrill Lynch 的老板叫Merrill ，他是現(xiàn)代的投資銀行之父，因?yàn)樗堑谝粋€(gè)創(chuàng)造了現(xiàn)代意義上的投資銀行。1929 年股市崩潰以前，他自己創(chuàng)立了一個(gè)經(jīng)紀(jì)公司，干得還不錯(cuò)。他確實(shí)很聰明，1929年的時(shí)候他覺(jué)得股票已經(jīng)瘋狂了，但股價(jià)還天天漲。于是他就開(kāi)始懷疑自己神經(jīng)不正常，就去找了一個(gè)精神病醫(yī)生。他們談了幾次話(huà)之后，醫(yī)生認(rèn)定他沒(méi)有精神問(wèn)題。于是醫(yī)生就把股票賣(mài)了。最后他們倆僥幸逃過(guò)了股災(zāi)。在危機(jī)中經(jīng)紀(jì)公司已經(jīng)沒(méi)有什么生意了，在這之前他幫幾個(gè)連鎖店上過(guò)市，建立了非常好的關(guān)系。

這幾個(gè)連鎖店在金融危機(jī)中沒(méi)有受太大打擊，所以他就給連鎖店做咨詢(xún)。Merrill 是個(gè)有心人，在做咨詢(xún)的時(shí)候，他發(fā)現(xiàn)連鎖店的模式是未來(lái)的希望。所以危機(jī)之后，回到華爾街，他就開(kāi)創(chuàng)了全新的模式，就是全國(guó)連鎖店。這是現(xiàn)在投資銀行中最成功的，幾年之內(nèi)就成就了美林帝國(guó)，在行業(yè)中首屈一指，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)第二名。所以你在過(guò)雪山草地的時(shí)候，也可以想想怎么解放全中國(guó)，可能很多東西可以借鑒。如果當(dāng)時(shí)Merrill 沒(méi)有去做咨詢(xún)，可能就沒(méi)有后來(lái)的美林，沒(méi)有現(xiàn)代投資銀行的運(yùn)作模式。

理解投資銀行業(yè)

-投資銀行

資本市場(chǎng)的投資銀行非常狹義的是指IPO 等，也可以是非常廣義的，任何與資本市場(chǎng)有關(guān)的業(yè)務(wù)。從這方面可以分成三塊，第一個(gè)是investment banking。我有幸去做了一陣子investment banking。當(dāng)時(shí)我們找工作非常難，特別是中國(guó)人在美國(guó)找工作。那一年芝大25 個(gè)MBA，24 個(gè)人都想去華爾街。當(dāng)時(shí)自己買(mǎi)了打折飛機(jī)票，坐螺旋漿的飛機(jī)飛到紐約。快降落的時(shí)候遇到暴風(fēng)雪，但是最后還是平安降落了。那時(shí)候找工作很困難。在中國(guó)可以有老師、同學(xué)幫你打招呼，但在美國(guó)不能打招呼。

當(dāng)時(shí)我就把芝大所有在華爾街的Alumni找出來(lái)，拿起電話(huà)來(lái)從A開(kāi)始一直打到Z。只要誰(shuí)愿意見(jiàn)我，我立刻就去。那時(shí)候我住在同學(xué)家里，跑個(gè)來(lái)回要4個(gè)小時(shí)。后來(lái)有一天打到了高盛的CEO，當(dāng)時(shí)沒(méi)注意到，他也是芝大的Alumni。他的秘書(shū)是一個(gè)老太太，我問(wèn)能不能跟John說(shuō)幾句話(huà)，她說(shuō)John非常忙，你有什么事兒啊。我說(shuō)我要找工作，她說(shuō)那你要找HR。后來(lái)我一看這是高盛CEO，這個(gè)電話(huà)確實(shí)打錯(cuò)了。但這么折騰最后還是進(jìn)去了。在回芝加哥的前一天，收到了一個(gè)法國(guó)投行的offer。

那時(shí)候我主要做債券發(fā)行，但和股票差不多。投行我覺(jué)得中國(guó)人在美國(guó)就別做了，因?yàn)橹饕强咳嗣}。我們就是準(zhǔn)備材料，讓他們拿著去騙客戶(hù)。在中國(guó)可以做。因?yàn)橹袊?guó)你是自己的主人。如果做投行就一定要搞關(guān)系。但搞關(guān)系不一定是負(fù)面的，可以是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略關(guān)系。

-銷(xiāo)售與交易

很有幸后來(lái)又去做交易。美國(guó)的交易員比較野蠻，很多都是西點(diǎn)軍校畢業(yè)的。我們?nèi)チ藅rading，每天都像在戰(zhàn)場(chǎng)一樣，隨時(shí)都要做決定。我后來(lái)才理解為什么華爾街招那么多軍校畢業(yè)或者當(dāng)過(guò)兵的人，因?yàn)榻灰讍T和打仗有驚人的相似。他們都需要在信息完全不對(duì)稱(chēng)的情況下做很快的決定。當(dāng)時(shí)我就想再去找工作。經(jīng)過(guò)了9個(gè)月終于去了高盛。

剛?cè)ジ呤⒌臅r(shí)候感覺(jué)很好，但一進(jìn)去發(fā)現(xiàn)高盛其實(shí)也一般。拿到offer 后就學(xué)習(xí)了一遍它的business principle，我覺(jué)得它的十四條business principle寫(xiě)得非常好。比如說(shuō)客戶(hù)永遠(yuǎn)都優(yōu)先。高盛有一個(gè)dealer幫客戶(hù)賣(mài)一個(gè)股票，賣(mài)出的價(jià)格不是最好的執(zhí)行價(jià)，客戶(hù)非常生氣，最后高盛就全都賠給他了。按道理講其實(shí)這是一個(gè)灰區(qū)。后來(lái)這個(gè)家族老一輩去世，他們?nèi)蚨家獌冬F(xiàn)，高盛一單就賺回來(lái)了。高盛的很多理念是很有意思的。高盛進(jìn)到中國(guó)后說(shuō)，我們不是不貪婪，我們是長(zhǎng)期貪婪。它會(huì)做思想工作，比如悄悄的捐一所希望小學(xué)，然后給它一個(gè)中國(guó)電信，一下賺好幾十個(gè)億。所以高盛的文化特別像中國(guó)人，比如紅頂商人胡雪巖，感覺(jué)是無(wú)私的，其實(shí)是最自私的。

-資產(chǎn)管理

資產(chǎn)管理總體來(lái)說(shuō)比交易慢了很多。大家如果從交易走到資產(chǎn)管理，就會(huì)覺(jué)得地球忽然不轉(zhuǎn)了。做交易的時(shí)候每一天每一秒鐘都在看，這個(gè)股票漲了，我又錯(cuò)過(guò)一個(gè)機(jī)會(huì)。到了資產(chǎn)管理后，什么都不著急，好像5年什么都沒(méi)干。而交易就是要每天炒好幾十遍，來(lái)來(lái)回回的倒騰。但是最后實(shí)際來(lái)看，倒騰來(lái)倒騰去也沒(méi)什么用。如果你拿資產(chǎn)管理跟交易來(lái)比的話(huà)，做交易大的自營(yíng)可以賺很多錢(qián)，就像剛才說(shuō)的，大魚(yú)吃小魚(yú)，小魚(yú)吃蝦米，蝦米吃泥巴。小的自營(yíng)就沒(méi)有什么意義，所以我還是鼓勵(lì)大家做長(zhǎng)期投資。

-PE和VC

進(jìn)高盛一年之后，就發(fā)現(xiàn)高盛到處都是毛病，我就決定撤退。那時(shí)候正好互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)起云涌，大家都去做VC。后來(lái)一個(gè)人做VC 請(qǐng)我去做Partner，就去做VC。VC相對(duì)于剛才講的其他非效率市場(chǎng)就更慢了。我可能一年都不投一個(gè)項(xiàng)目，一旦投一個(gè)項(xiàng)目，回報(bào)可能是十倍二十倍，也可能是肉包子打狗一去不回了。

從那時(shí)候我開(kāi)始對(duì)硅谷有了一個(gè)直觀的了解。飛到硅谷以后你會(huì)發(fā)現(xiàn)特別驚訝，一個(gè)公司可能已經(jīng)做到相當(dāng)好，在一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)中全國(guó)范圍能占到20%，30%的市場(chǎng)份額。去了以后你會(huì)發(fā)現(xiàn)一共就5個(gè)人，在一個(gè)小房間，從前到后一共不到5 米。他們也不穿西服，看起來(lái)跟藍(lán)領(lǐng)工人似的。就這些人，他們有多么大的沖動(dòng)，每個(gè)人都?jí)粝胫蔀锽ill Gates。這就是硅谷的秘密。像這樣的公司，硅谷有無(wú)窮多，我們那天看到的只是其中一個(gè)。沒(méi)準(zhǔn)你隨便敲一個(gè)門(mén)見(jiàn)到的可能就是下一個(gè)Bill Gates。那時(shí)候我就深刻體會(huì)到，為什么創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)一定要跟股本性的投資相結(jié)合，戰(zhàn)略投資者和創(chuàng)業(yè)者他們是同一個(gè)戰(zhàn)壕里的戰(zhàn)友。

我就想資本市場(chǎng)的神奇之處在哪里？我們小學(xué)都學(xué)過(guò)高玉寶半夜雞叫的故事。如果公司在資本市場(chǎng)上了市，大家都有股權(quán)激勵(lì)，都是股東了，周扒皮可能還沒(méi)醒，高玉寶就已經(jīng)下地了。所以我們講，非常簡(jiǎn)單，機(jī)制能改變一切。

-創(chuàng)業(yè)與企業(yè)

2000 年的時(shí)候我決定回國(guó)。你們可以看到這幾個(gè)行業(yè)回報(bào)不同，風(fēng)險(xiǎn)也不同。第五個(gè)選擇，你們可以去創(chuàng)業(yè)。因?yàn)槲覀冏鼋鹑诘娜耍鰜?lái)做去就跳不出去，老在這里打圈。其實(shí)創(chuàng)業(yè)、做企業(yè)都是挺好的。但創(chuàng)業(yè)的問(wèn)題在于風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)很大。千軍萬(wàn)馬最后才殺出一個(gè)Bill Gates，大部分人都被消滅了，或者有些人非常有幸被收買(mǎi)了。

另外一個(gè)就是是加入企業(yè)，這就有加入國(guó)企、民企和外企的差別。我們那個(gè)時(shí)代最好的是外企。1990 年日本到中國(guó)招大學(xué)生去寫(xiě)程序，很難考。我沒(méi)有去考試，后來(lái)我們班有幾個(gè)人考上了，感覺(jué)簡(jiǎn)直像上了天堂。那時(shí)候我們一個(gè)月只有30塊錢(qián)伙食費(fèi)，已經(jīng)算很好了。他們?nèi)ト毡緦?xiě)程序一個(gè)月給2000塊錢(qián)。但是幾年后他們回來(lái)就全廢了，在北海道關(guān)了5年，只會(huì)寫(xiě)程序，而且軟件這個(gè)產(chǎn)業(yè)確實(shí)是在降低地位。所以我講，要稍微有一點(diǎn)前瞻性。

去年我回清華座談，校長(zhǎng)也是我以前的老師，他說(shuō)這么多年下來(lái)，看清華79 年恢復(fù)高考以后的畢業(yè)生，原來(lái)掙錢(qián)最多的是外企，現(xiàn)在掙錢(qián)最多的是民企老板，其次是國(guó)企老板，最差的是外企。所以在過(guò)去三十年中全倒過(guò)來(lái)了。不是不鼓勵(lì)大家去外企，作為一種training，我覺(jué)得外企是非常好的，他代表著未來(lái)的一種方向，他們的敬業(yè)精神在我們的國(guó)企、民企可能比較缺失。可以去做幾年再跳回來(lái)，但跳回來(lái)可能會(huì)覺(jué)得不太適應(yīng)，因?yàn)槲覀兒芏嘧龇ǘ疾惶?guī)范。在我們讀書(shū)的時(shí)候，去咨詢(xún)還是很厲害的，跟高盛、摩根差不多。那時(shí)候咨詢(xún)是特別熱門(mén)的。

回報(bào)總的來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)可能是潛在回報(bào)中最大的，金融服務(wù)業(yè)比較中庸。他們還有一個(gè)差別，就是對(duì)世界的認(rèn)知不太一樣。如果有機(jī)會(huì)的話(huà)，我還是鼓勵(lì)同學(xué)們先去做金融服務(wù)業(yè)，因?yàn)樽鼋鹑诜?wù)業(yè)可以有一個(gè)廣闊的天地，有一個(gè)對(duì)世界很好的認(rèn)知。做一個(gè)產(chǎn)業(yè)可能比較狹窄，大部分人對(duì)世界的認(rèn)知可能不太全面。

你們?nèi)绻茸鼋鹑诜?wù)業(yè)再去做產(chǎn)業(yè)，可能會(huì)更好。

-從哪里開(kāi)始？政府與市場(chǎng)

另外一個(gè)問(wèn)題是關(guān)于加入政府還是市場(chǎng)。我覺(jué)得兩可，沒(méi)有關(guān)系。有先做政府又加入市場(chǎng)的，也有在市場(chǎng)做的不錯(cuò)我們請(qǐng)他們回來(lái)的。都是一種選擇。我覺(jué)得在有選擇的情況下，如果在職業(yè)生涯早期去政府機(jī)關(guān)工作是比較好的。因?yàn)槟壳霸谥袊?guó)，社會(huì)是圍繞政府旋轉(zhuǎn)的，去政府對(duì)你的眼界會(huì)有幫助。

另一方面，政府有一套官僚主義的運(yùn)作方式，在中國(guó)所有的公司、機(jī)構(gòu)都跟政府差不多。所謂的市場(chǎng)化企業(yè)其實(shí)也有官僚主義。所以我覺(jué)得去哪里都沒(méi)有關(guān)系，關(guān)鍵是學(xué)到該學(xué)的東西。在市場(chǎng)可以培養(yǎng)良好的市場(chǎng)直覺(jué)，在市場(chǎng)生存的能力。在政府和市場(chǎng)之間是能夠切換的，中國(guó)現(xiàn)在不能，未來(lái)一定能夠，而且必須。

我在基金部的時(shí)候我手下許多年輕的同志，他們?cè)谡镒隽艘粫r(shí)間后想去下海。我就鼓勵(lì)他們下海，在政府做久了應(yīng)該去市場(chǎng)看一看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不是靠審批出來(lái)的，是靠市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的。下海有什么好處呢？第一可以解決物質(zhì)問(wèn)題，第二你要理解什么是市場(chǎng)，要能理解一個(gè)產(chǎn)品才能去審批。切換本身是有好處的，從哪里開(kāi)始并不是特別糟糕。如果有選擇的話(huà)就是看在哪里你能發(fā)揮自己更大的優(yōu)勢(shì)，這樣的回報(bào)是最高的。

理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

與金融改革

-中國(guó)奇跡的內(nèi)核與本質(zhì)

中國(guó)改革開(kāi)放的三十年其實(shí)就是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)最近二十年的變化，我自己最能體會(huì)的就是物質(zhì)生活的變化。我小時(shí)候在江蘇，但魚(yú)米之鄉(xiāng)什么都沒(méi)有。那時(shí)候沒(méi)有魚(yú)吃，什么時(shí)候能吃到魚(yú)呢，就是年底生產(chǎn)隊(duì)把水放了，魚(yú)全部抓上來(lái)，每人只有一條魚(yú)，吃完就沒(méi)有了，只能再等第二年。

后來(lái)回國(guó)以后，去清華做講座，在食堂吃了一頓飯，我很震驚，這時(shí)候每一個(gè)飯桌上都有魚(yú)。變化是驚人的。中國(guó)奇跡的內(nèi)核就是中國(guó)推動(dòng)了市場(chǎng)化改革，就是把經(jīng)濟(jì)的決策權(quán)從政府、部委轉(zhuǎn)移到了市場(chǎng)，轉(zhuǎn)移一點(diǎn)點(diǎn)，市場(chǎng)就飛躍一大步。

-理解市場(chǎng)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)：井岡山與麻雀的故事

怎么理解政府和市場(chǎng)的作用呢？給大家講一個(gè)井岡山的故事。有一次我們?nèi)ゾ畬介_(kāi)會(huì)，飛到了南昌，然后坐汽車(chē)，早上7點(diǎn)到井岡山，9點(diǎn)要講東西，只睡了一個(gè)小時(shí)。醒來(lái)以后，看到門(mén)外的山坡，我才意識(shí)到這個(gè)地方叫茨坪，而我住的是五星級(jí)賓館。當(dāng)時(shí)有種時(shí)空錯(cuò)亂的感覺(jué)，一說(shuō)茨坪總想到朱德的扁擔(dān)等老一輩革命家的故事，覺(jué)得不可思議。我就想到一個(gè)問(wèn)題。解放后，老一輩革命家肯定都想幫助江西，幫助井岡山，一定也做了很多事情，送錢(qián)送米，但都沒(méi)用。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)本來(lái)就很窮，而且是不可持續(xù)發(fā)展。后來(lái)鄧小平搞了改革開(kāi)放，二十多年后，井岡山有了五星級(jí)酒店，為什么？因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，幾乎所有地方都有自己的比較優(yōu)勢(shì)。像井岡山是紅色根據(jù)地，有精神文化遺產(chǎn)。井岡山不需要國(guó)家批特殊政策，只需要搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就可以了，非常簡(jiǎn)單。現(xiàn)在井岡山的人均收入估計(jì)不會(huì)太低，而且會(huì)越來(lái)越高。這就可以看出市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有多么了不起，我們老一輩革命家夢(mèng)寐以求但做不成的事情，它做成了。

再講一個(gè)麻雀的故事。這是我們這一代人非常熟知的故事。毛主席說(shuō)，中國(guó)人民這么苦，麻雀吃糧食，多討厭，于是號(hào)召大家去抓麻雀，滿(mǎn)中國(guó)人都在抓麻雀。最后毛主席真的做成了，全中國(guó)的麻雀都消失了。最后發(fā)現(xiàn)糧食還是大規(guī)模減產(chǎn)了，因?yàn)槁槿笡](méi)有了，害蟲(chóng)出來(lái)了。害蟲(chóng)吃的糧食比麻雀還多。這就是一個(gè)極端聰明極端熱愛(ài)人民的人，因?yàn)樽吡擞?jì)劃經(jīng)濟(jì)這樣一個(gè)錯(cuò)誤的路線(xiàn)，帶來(lái)的結(jié)果是災(zāi)難性的。毛主席何嘗不想為人民謀福利呢？但是沒(méi)有找到一個(gè)正確的方法。

那個(gè)時(shí)代的故事我沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)，只是聽(tīng)說(shuō)過(guò)，我想應(yīng)該講給大家，讓大家想想中國(guó)應(yīng)該走什么道路。美國(guó)孩子現(xiàn)在反對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，稍微遇到一點(diǎn)問(wèn)題就往左轉(zhuǎn)，這是非常糟糕的。最近我看到4萬(wàn)億的投資，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常好。但是后來(lái)有一個(gè)省，搞了18 萬(wàn)億。我就特別擔(dān)心，因?yàn)槲覀兘?jīng)歷過(guò)這種浮夸風(fēng)。我宿舍一個(gè)甘肅的同學(xué)給我講了一個(gè)故事，我到現(xiàn)在記憶猶新。浮夸風(fēng)的時(shí)候每個(gè)縣的縣長(zhǎng)都說(shuō)我們畝產(chǎn)一萬(wàn)斤，一萬(wàn)五千斤。可是甘肅于不可能說(shuō)自己畝產(chǎn)萬(wàn)斤，毛主席也不可能相信。甘肅沒(méi)辦法，那個(gè)縣長(zhǎng)特別聰明，就搞了一個(gè)柳樹(shù)結(jié)蘋(píng)果。一不小心上了人民日?qǐng)?bào)了，全中國(guó)的人都來(lái)參觀柳樹(shù)結(jié)蘋(píng)果了，每天有成千上萬(wàn)的人坐著火車(chē)來(lái)，排著隊(duì)從柳樹(shù)前經(jīng)過(guò)。每一個(gè)人都清清楚楚地看到蘋(píng)果是拿繩子系在上面的，沒(méi)有一個(gè)人敢說(shuō)。我希望這種事情在中國(guó)不要再發(fā)生。

-基金市場(chǎng)化改革

講一講自己的經(jīng)歷，因?yàn)橹挥凶约航?jīng)歷才會(huì)體會(huì)的比較深。在中國(guó)回來(lái)五年，第一件事情就是調(diào)查基金黑幕。調(diào)查完之后就在基金部做了六年。02 年主持工作，那時(shí)候基金業(yè)比較凋零，因?yàn)檎{(diào)查基金黑幕，剛被打擊過(guò)。那時(shí)候基金是高度審批制。那時(shí)候很多基金老總都來(lái)找我，說(shuō)他們?cè)趺春茫乙部床怀稣l(shuí)比誰(shuí)好，不知道該先批給誰(shuí)。那時(shí)候先批后批是有巨大的差異的。你會(huì)發(fā)現(xiàn)這樣不行，你要是有正直心，就會(huì)覺(jué)得這是不正確的，因?yàn)槟銦o(wú)法判斷誰(shuí)比誰(shuí)好。后來(lái)就成立了一個(gè)基金的專(zhuān)家審核委員會(huì)，由他們審核，但是還是由我來(lái)判斷，因?yàn)槟菚r(shí)候就沒(méi)什么基金專(zhuān)家，全中國(guó)就兩個(gè)。現(xiàn)在滿(mǎn)街都是基金專(zhuān)家了。當(dāng)然多幾個(gè)人參考，還是好的。而且基金也不是毒藥，都批了不就完了么。結(jié)果是我根本沒(méi)有想到的，從2000 年到2002，股指下跌了一半，但是基金翻了10 倍。哪來(lái)的這么大動(dòng)力呢？就是他們把來(lái)游說(shuō)你的時(shí)間去游說(shuō)投資者了。

大家為什么說(shuō)推動(dòng)行政改革如此重要呢？我舉一個(gè)例子。什么東西最需要政府判斷？最有關(guān)于國(guó)計(jì)民生？吃飯。如果給飯里下了毒藥，老百姓就被毒死了。所以應(yīng)該對(duì)餐館狠狠的審批。但是你不去審批，也沒(méi)有餐館往飯里放毒藥，還都拼命做各種各樣的風(fēng)味。于是整個(gè)餐飲業(yè)如雨后春筍般就起來(lái)了。在每一步行政放松之后，是巨大的增長(zhǎng)。就像彈簧一樣，一下就起來(lái)了。當(dāng)然這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不能太激進(jìn)，要慢慢來(lái)。但是方向是堅(jiān)定不移的，因?yàn)橹挥羞@個(gè)方向才能對(duì)中國(guó)有好處。

我們中國(guó)很多官員不愿意放權(quán)。他也不一定是貪戀權(quán)力，要去尋租，而是他不知道放完后他會(huì)怎么樣。真正聰明的人，看看歷史發(fā)展的規(guī)律，你會(huì)看到，所有偉大的政黨和偉大的政治家，都是在釋放自己的權(quán)利中成就自己的偉大。這里的例子是中國(guó)共產(chǎn)黨。中國(guó)共產(chǎn)黨在過(guò)去三十年不停的放權(quán)，不停的推動(dòng)市場(chǎng)化改革，現(xiàn)在我們的地位肯定是高于朝鮮勞動(dòng)黨。政治家最偉大的是鄧小平，他不斷放權(quán)，不斷推動(dòng)市場(chǎng)化改革，大家都記住了他。隨著時(shí)間推移，我相信他會(huì)成為當(dāng)代中國(guó)最偉大的人。

理解中國(guó)資本市場(chǎng)

-新興加轉(zhuǎn)軌：國(guó)企與民企

最后一部分是怎么理解資本市場(chǎng)。最經(jīng)典的一句話(huà)是：新興加轉(zhuǎn)軌。我在外面開(kāi)會(huì)，旁邊一個(gè)人孟加拉人在看孟加拉證券法。我開(kāi)始不知道，脫口而出說(shuō)，你們國(guó)家也有證券法呢。后來(lái)他說(shuō)我們國(guó)家當(dāng)然有了，我們證券法是1923 年頒布的，比美國(guó)還早了10年。后來(lái)我又脫口而出了一句話(huà)，你們都搞了100年了。

孟加拉搞了100 年，誰(shuí)也不知道；中國(guó)搞了10 年，規(guī)模全球第三。所以它確實(shí)是個(gè)非常短暫的市場(chǎng)，但是取得了巨大的進(jìn)步。

轉(zhuǎn)軌就是在一個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)搞了一個(gè)最資本主義的東西。總體來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較公平的地方。大家說(shuō)中國(guó)市場(chǎng)化改革以后國(guó)企的質(zhì)量提高了。其實(shí)我們不用去管哪些是國(guó)企，哪些是民企。我們把他們放到市場(chǎng)上去，大家公平競(jìng)爭(zhēng)，我相信有生命力的最后一定勝出。要辯證的看問(wèn)題，提供一個(gè)公平的場(chǎng)所讓他們?nèi)ソ灰祝ジ?jìng)爭(zhēng)。不要急于下結(jié)論，我相信市場(chǎng)最后一定能判斷勝負(fù)。

-中國(guó)改革的鋒刃

為什么要搞資本市場(chǎng)？因?yàn)樗侵袊?guó)經(jīng)濟(jì)的鋒刃，中國(guó)改革的鋒刃。中國(guó)所有的改革，這個(gè)地方是最先的，最公平的，當(dāng)然也是矛盾最多，爭(zhēng)議最大的。我在芝加哥讀MBA的時(shí)候，我的一個(gè)老師Peltzman講了阿姆斯特丹鮮花市場(chǎng)的故事，我一直記到現(xiàn)在。我跟他聊過(guò)一個(gè)問(wèn)題，那時(shí)候是95、96 年，經(jīng)歷過(guò)東歐劇變，波蘭風(fēng)起云涌，每天改弦更張，城頭變幻大王旗；大量國(guó)有資產(chǎn)流失，私有化。

當(dāng)時(shí)我就問(wèn)了他一個(gè)問(wèn)題，說(shuō)私有化是一個(gè)必然的過(guò)程，中國(guó)早晚也要經(jīng)歷，波蘭、蘇聯(lián)都非常腐敗，如果中國(guó)將來(lái)有這個(gè)過(guò)程的話(huà)，我們應(yīng)該怎么辦？有沒(méi)有比較好的公式？他的回答讓我很震驚。他說(shuō)私有化的初始化毫無(wú)公平可言，你只有寄希望于他的下一代。我們不能寄希望于第一次分配是公平的，但是要盡快的建立公平的交易規(guī)則，在公平的交易規(guī)則下，社會(huì)才能走向公平，這是唯一的途徑。有時(shí)候交易的規(guī)則也是被當(dāng)權(quán)人主導(dǎo)的，但實(shí)際上他改變的力度是越來(lái)越小的，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)越來(lái)越透明。所以這就是中國(guó)未來(lái)整個(gè)的發(fā)展趨勢(shì)。所以我們要加快資本市場(chǎng)的發(fā)展。

-發(fā)行體制改革

最核心的問(wèn)題是發(fā)行體制改革，這是癥結(jié)中的癥結(jié)。現(xiàn)在我們所有的問(wèn)題都卡在這兒，如果沒(méi)有新的產(chǎn)品上去，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)化的定價(jià)，不要說(shuō)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，根本都挑不到好公司。我們還要進(jìn)一步改，核心是定價(jià)市場(chǎng)化。明天是證監(jiān)會(huì)發(fā)行體制改革的征求意見(jiàn)稿出來(lái)。大家看一看是不是有實(shí)質(zhì)性的改變，我想對(duì)中國(guó)的市場(chǎng)是非常非常重要的。我們今天要搞創(chuàng)業(yè)板等，核心的是幫助中國(guó)選擇未來(lái)10年的新產(chǎn)業(yè)。所有的信息市場(chǎng)都是源頭活水來(lái)，這是最核心的。

-并購(gòu)市場(chǎng)形成

第二是并購(gòu)市場(chǎng)，這樣市場(chǎng)才會(huì)有優(yōu)勝劣汰機(jī)制。所有國(guó)家都是靠并購(gòu)?fù)苿?dòng)了大企業(yè)的出現(xiàn)。我們這方面的意識(shí)非常薄弱，這不光是資本市場(chǎng)本身，中國(guó)人寧為雞頭不做鳳尾，并完之后工資翻了十倍，我變成第二，那也不行。一個(gè)重要原因是，中國(guó)是一把手說(shuō)了算，中國(guó)的國(guó)有企業(yè)當(dāng)權(quán)者的家庭許多開(kāi)支都是公家報(bào)銷(xiāo)。要適應(yīng)需要時(shí)間，但方向是堅(jiān)定不移的。

-債券市場(chǎng)發(fā)展

債券市場(chǎng)作為股票市場(chǎng)合理的補(bǔ)充也發(fā)展很快。有一年我去溫州開(kāi)會(huì)，印象特別深刻。溫州可以說(shuō)是中國(guó)非常有錢(qián)的地方，滿(mǎn)街都是奔馳，確實(shí)很有錢(qián)。但是溫州的路特別差，坑坑洼洼的。當(dāng)時(shí)我覺(jué)得特別不可思議。我說(shuō)你們溫州這么有錢(qián)，干嗎不捐條路呢？他們說(shuō)捐路可貴了，捐一個(gè)億可能只修半條路。的確，修路不是那么容易，而且中國(guó)的捐款文化還沒(méi)有形成。那時(shí)候我突然意識(shí)到中國(guó)缺一個(gè)什么東西。中國(guó)缺乏市政債。如果能夠發(fā)市政債，它的回報(bào)很穩(wěn)定，很快就能在當(dāng)?shù)啬技阶銐虻馁Y金，把路修好。

大家可以看到，一個(gè)金融產(chǎn)品的出現(xiàn)對(duì)于一個(gè)國(guó)家會(huì)有多么大的影響。舉一個(gè)例子，如果過(guò)去二十年中國(guó)沒(méi)有按揭，會(huì)怎么樣？一個(gè)金融產(chǎn)品對(duì)社會(huì)的影響是巨大的，所以我們要推動(dòng)債券市場(chǎng)的發(fā)展。在座的同學(xué)將來(lái)工作的一個(gè)目標(biāo)，就是在未來(lái)的十年中，怎么把中國(guó)的市場(chǎng)建成一流的市場(chǎng)。

曾經(jīng)有一個(gè)同學(xué)問(wèn)我股指上漲問(wèn)題，在中國(guó)市場(chǎng)政府官員肯定要關(guān)心股指，但是我們更應(yīng)該關(guān)心整個(gè)市場(chǎng)效率的提高。我們作為建設(shè)者，更加關(guān)心每天市場(chǎng)的進(jìn)步。進(jìn)步可能是無(wú)形的，但是它提供了更好的可持續(xù)發(fā)展的平臺(tái)。我建議大家去看一看《中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，我們大家應(yīng)該繼續(xù)去推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。職場(chǎng)貼士：因?yàn)橐馔馐鹿识鴮?dǎo)致財(cái)產(chǎn)損失的事件不在少數(shù)。年輕女性經(jīng)驗(yàn)不足，有時(shí)候做事也莽莽撞撞，有時(shí)候可能一時(shí)大意，也會(huì)闖禍

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